Рис. 15 Сравнение индекса CRB с доходностью 10-летних казначейских облигаций

Несмотря на конечный рост, Индекс CRB был удерживаем, в первой половине 1999 года, относительно слабыми сельскохозяйственными рынками и, возможно, не совсем достоверно отразил угрозу инфляции на товарных рынках в целом. Другие товарные индексы, типа, Сырьевого Индекса Журнала Коммерции (Journal of Commerce (JOG) Raw Materials Index) и Товарного индекса Голдман Сакс (Goldman Sachs Commodity Index (GSCI)), росли в начале года значительно быстрее, чем Индекс CRB. Сырьевой индекс JOG развернулся наверх в первой половине года и был, подвержен влиянию, в основном, новых бычьих рынков алюминия, меди и других экономически чувствительных товаров. Индекс GSCI, который сильно зависит от цен на энергию, также сильно вырос, благодаря утроению цен на нефть. Скачок нефтяных цен оказал драматический и безошибочный эффект на процентные ставки.

Рис. 16 Доходность 10-летних казначейских облигаций и нефтяных фьючерсов

Рис. 16 показывает сравнение цены фьючерсов на сырую нефть и доходности 10-ти летних казначейских обязательств. В этом примере корреляция между двумя рынками значительно более драматична и поразительна. Большую часть 1999 года рынки были практически неотличимы. Без сомнения, значительный подъем нефтяных цен (и его инфляционные последствия), был одной из главных движущих сил повышения долгосрочных процентных ставок в течение всего года. (В середине года, ФРС, всерьез обеспокоившись, стала повышать краткосрочные ставки). В правой части рисунка видно, что коррекция нефтяных цен в первой половине 2000 года, совпала с отскоком долгосрочных ставок.

Обычно, предполагается, что повышение ставок будет иметь отрицательное влияние на рынок акций. Это негативное влияние имело место в 1999 году и весьма коварным образом. Хотя акции "новой экономики" резко выросли в цене в течение второй половины 1999 года, бумаги "старой экономики" прекратили рост как раз в тот момент, когда ФРС начала ужесточать политику в середине года. Рис. 17 показывает, что совокупный индекс Нью-йоркской биржи (NYSE Composite Index) имел максимум в июле 1999 года. Девять месяцев спустя, в мае 2000-го, этот индекс был на 5 % меньше своего пика предыдущего лета. Индекс Доу-Джонса (DJIA, Dow Jones Industrial Average) потерял 8 % за эти девять месяцев.

Рис. 17 Совокупный индекс Нью-йоркской фондовой биржи

Рис. 18 Цена облигаций и линия отношения NYSE поднявшиеся/опустившиеся

Наиболее драматично влияние повышения ставок отразилось на более широком рынке, чем рынок, охватывающий индексные бумаги. Например, Рис. 18 сравнивает цену казначейских облигаций и линию отношения количества поднявшихся бумаг к количеству опустившихся на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE Advance-Decline line) и показывает значительное сужение рынка в 1999 году. График показывает, что широкий рынок был более сильно задет повышением ставок в неблагоприятную сторону, чем осознавало большинство людей. Он также противоречит мнению некоторых аналитиков, полагавших, что рынок акций не был задет повышением ставок (и повышением цен на нефть). Однако, красноречивее всего, влияние повышения ставок и нефтяных цен в течение 1999 года, проявляется в ротации секторов и отраслевых групп, которое имело место в этот период времени.

Межрыночные силы много говорят о направлении изменения процентных ставок и инфляции, (что может оказать значительное влияние на стратегию распределения активов), однако, их наиболее практическое ежедневное воздействие проявляется в ротации секторов и отраслевых групп, показывающей как деньги перетекают из одного сектора или отрасли в другие. Рис. 19 показывает, как один сегмент рынка получает пользу от растущих цен на нефть. График рисует отношение Филадельфийского Индекса нефтяных услуг (PHLX Oil Service Index (OSX)) к DJIA в течение 1998 и 1999 годов. Графики коэффициентов особенно полезны для обнаружения тех секторов, которые "разогреваются" и тех, которые "остывают".